Depuis le 10 Juin, date de notre dernier point mensuel, alors que le CAC 40 baisse de 8,7% et l’Euro Stoxx 50 de 7,5%, OPAP baisse de 11,1% et GDF SUEZ de 9,6%. VIVENDI surperforme le marché, le titre ne perdant que 3,7%. En moyenne, notre sélection baisse de 8,1%, baisse en ligne avec celle du marché.
Sur le mois, OPAP a souffert de la décision de l’Etat grec de soumettre les jeux de hasard à un nouvel impôt égal à 10% des gains effectués. Nous décidons de conserver le titre, considérant que cette nouvelle ne devrait pas remettre en question l’appétence des grecs pour les jeux de hasard. GDF SUEZ a continué de subir la défiance des investisseurs quant au secteur des « Utilities », dans un contexte d’intensification de la tension règlementaire. Enfin, la performance de VIVENDI, bien que relativement supérieure à celles des indices de référence, reste plombée par le manque de visibilité de sa politique de croissance externe. VIVENDI s‘est en effet dit intéressé par les activités africaines du koweitien Zain. Le marché craint qu’une telle opération risquerait de tendre la structure financière du groupe et de remettre en cause sa notation « Investment Grade » (même si le groupe précise vouloir conserver cette notation et maintenir le montant de son dividende). Nous maintenons aussi nos positions sur GDF SUEZ et VIVENDI, leurs valorisations actuelles n’intégrant en rien leurs qualités défensives.
Dans l’attente de la revalorisation des valeurs défensives qui tarde, nous initions une ligne BIGBEN INTERACTIVE (code ISIN : FR0000074072 ; capitalisation boursière de 64 M€). BIGBEN INTERACTVE est à la fois fabricant et distributeur d’accessoires pour consoles de jeux vidéo (67% du CA en 2008) et distributeur de jeux vidéos avec ou sans exclusivité (33% du CA en 2008). Au 31 Mars 2009, le groupe a réalisé un CA de 98,5 M€ en croissance organique de 17%, ce qui est remarquable dans le contexte actuel. Sa marge opérationnelle courante ressort quant à elle à 18%, contre 13,9% sur l’exercice précédent. Sa structure bilancielle est saine avec un ratio dette nette sur fonds propres de 17% au 31 Mars 2009. Le groupe est présent sur un secteur porteur en croissance, notamment du fait des succès commerciaux des consoles lancées ces trois dernières années (les Nintendo Wii et DS en particulier). Il envisage aussi de se diversifier dans la fabrication d’accessoires pour téléphones portables et lecteurs MP3, ce qui pourrait faire office de nouveau relai de croissance dans les années qui viennent. Il devrait aussi bénéficier de l’amélioration de son mix d’activité grâce à la forte croissance des produits édités en propre (plus de 40% ces deux dernières années), plus contributeurs en termes de marge que les produits distribués sans exclusivité. Ces arguments nous amènent à penser que la croissance organique de BIG BEN INTERACTIVE devrait bien résister alors que sa rentabilité pourrait continuer de s’améliorer. Au cours actuel de 6,5€ (au 9 Juillet 2009 à la clôture), le titre se traite 0,7x son CA 2009e et 5,4x ses bénéfices 2009e, niveaux particulièrement attrayants au regard de sa solidité financière et de sa présence sur des marchés porteurs. Nous visons donc 10€, soit un potentiel de 54% par rapport au cours actuel.